Como uma empresa pode ter lucro e quebrar das suas ações

Você abre o balanço trimestral de uma empresa. O lucro líquido subiu 20%. As manchetes dos jornais celebram os “números robustos”. Você, animado, compra as ações. No dia seguinte, a cotação cai 10%. Ou pior: meses depois, a empresa entra em Recuperação Judicial.

Isso soa como um filme de terror para investidores, mas é uma cena comum no mercado financeiro. O caso das Lojas Americanas no Brasil ou da Enron nos EUA ensinou ao mundo uma lição dura: Lucro não é dinheiro no bolso.

Para o leigo, “lucro” e “dinheiro em caixa” parecem sinônimos. Para o contador e o investidor experiente, são universos completamente diferentes. Entender essa diferença é a chave para não perder todo o seu patrimônio apostando em empresas que são “gigantes de pés de barro”.

Neste dossiê completo, vamos desvendar o mistério de como companhias aparentemente saudáveis vão à falência e por que o mercado de ações muitas vezes pune empresas que acabaram de anunciar lucros recordes.

A Grande Ilusão Contábil: Regime de Competência vs. Regime de Caixa

Para entender como uma empresa quebra tendo lucro, precisamos primeiro de uma mini-aula de contabilidade. Todo o mal-entendido nasce aqui.

Existem duas formas de registrar o dinheiro em uma empresa:

1. Regime de Competência (A base do Lucro)

É aqui que o “Lucro Líquido” é calculado (na DRE – Demonstração do Resultado do Exercício).

A regra é: Registra-se a venda quando ela acontece, não quando o dinheiro entra.

• Exemplo: A Empresa X vende R$ 1 milhão em máquinas para um cliente. O cliente vai pagar em 12 parcelas mensais.

• Na Contabilidade (DRE): A empresa registra uma venda de R$ 1 milhão HOJE. Se o custo da máquina foi R$ 500 mil, ela registra um Lucro de R$ 500 mil hoje.

2. Regime de Caixa (A base da Sobrevivência)

É aqui que a realidade bate à porta (no DFC – Demonstração de Fluxo de Caixa).

A regra é: Registra-se apenas o dinheiro que efetivamente entrou na conta bancária.

• No Exemplo acima: No primeiro mês, entrou apenas a primeira parcela (cerca de R$ 83 mil).

• O Problema: A empresa registrou um lucro contábil de R$ 500 mil, mas na conta do banco só tem R$ 83 mil.

O Perigo: Se a Empresa X tiver uma dívida de R$ 200 mil para pagar aos fornecedores nesta semana, ela quebra (entra em insolvência), mesmo tendo apresentado um “Lucro Contábil” de meio milhão de reais.

A Armadilha do Capital de Giro: Crescer Custa Caro

Um dos motivos mais comuns para empresas lucrativas quebrarem é o crescimento acelerado sem planejamento de caixa. Chamamos isso de “Overtrading”.

Imagine uma fábrica de sapatos que está vendendo muito.

1. Para vender mais, ela precisa comprar mais couro e borracha (estoque).

2. Ela precisa contratar mais funcionários.

3. Ela precisa ampliar o galpão.

Tudo isso exige Saída de Caixa (Despesa) imediata.

Porém, para vender em grande volume para grandes lojas, ela precisa dar prazo de pagamento (90 ou 120 dias).

O Ciclo da Morte:

A empresa tem lucro em cada sapato vendido. Mas, quanto mais ela vende, mais dinheiro ela precisa gastar antes para produzir. O dinheiro sai hoje, mas só volta daqui a 4 meses.

Se ela não tiver uma reserva gigante de dinheiro (Capital de Giro) ou linhas de crédito bancário disponíveis, ela ficará sem dinheiro para pagar a luz e os salários no meio do caminho.

É assim que uma empresa morre de tanto vender. Ela tem lucro econômico, mas tem inviabilidade financeira.

EBITDA vs. Lucro Líquido vs. Geração de Caixa: Em Quem Confiar?

O mercado financeiro adora uma sigla chamada EBITDA (Lucros antes de juros, impostos, depreciação e amortização). Muitos analistas dizem que o EBITDA é uma boa medida da “geração de caixa operacional”.

Cuidado. O EBITDA ignora duas coisas vitais que podem falir uma empresa:

1. Variação do Capital de Giro: Se a empresa vendeu a prazo e não recebeu (inadimplência), o EBITDA está alto, mas o caixa é zero.

2. CAPEX (Investimentos): Se a empresa precisa comprar máquinas novas todo ano só para continuar funcionando, esse dinheiro sai do caixa, mas não abate o EBITDA.

Muitas empresas que quebraram apresentavam EBITDA positivo e crescente até o último dia. O investidor inteligente deve sempre olhar a linha final do fluxo de caixa: o Fluxo de Caixa Livre (Free Cash Flow). Se a empresa tem Lucro Líquido positivo, mas Fluxo de Caixa Operacional negativo por anos seguidos, é um sinal vermelho piscante de perigo.

O Peso da Dívida: Quando o Lucro Operacional não Paga os Juros

Outro cenário clássico é a empresa que é operacionalmente boa, mas financeiramente doente.

Vamos imaginar uma rede de supermercados.

• Ela compra a maçã por R$ 1,00 e vende por R$ 2,00.

• Ela paga os funcionários, o aluguel e sobra R$ 0,50 de lucro operacional. O negócio é ótimo!

Porém, para abrir as lojas, essa empresa pegou um empréstimo gigantesco atrelado à taxa Selic (juros básicos).

Se os juros do país sobem de 2% para 13% (como aconteceu no Brasil recentemente), a parcela da dívida triplica.

De repente, aquele lucro operacional de R$ 0,50 não é suficiente para pagar a parcela do banco, que agora é R$ 0,80.

A empresa entra em prejuízo contábil e, pior, começa a queimar suas reservas de caixa para pagar juros. Se ela não conseguir renegociar a dívida, ela quebra, mesmo tendo lojas cheias de clientes e vendendo produtos com margem de lucro.

Por que as Ações Caem Mesmo Quando a Empresa Anuncia Lucro?

Agora, vamos sair da falência e falar do mercado de ações. Você já viu uma empresa anunciar: “Lucro sobe 30% no trimestre” e, no mesmo dia, a ação cair 5%?

Isso confunde o investidor iniciante (“sardinha”), que acha que o mercado é irracional ou manipulado. Na verdade, existem três razões lógicas para isso:

1. A Precificação (Priced In)

O mercado de ações não olha para o passado (o balanço divulgado ontem). Ele olha para o futuro.

Se os analistas esperavam que o lucro subisse 50%, e ele subiu “apenas” 30%, isso é uma decepção. O preço da ação já tinha subido semanas antes esperando os 50%. Quando a realidade vem pior que a expectativa, a ação corrige para baixo.

A regra de ouro: O que move a cotação não é o lucro, mas a surpresa em relação ao lucro esperado.

2. A Qualidade do Lucro (Não Recorrente)

Nem todo lucro é igual.

Imagine que uma empresa de tecnologia teve um lucro de R$ 1 bilhão.

Ao ler o relatório, você descobre que:

• R$ 200 milhões vieram da venda de softwares (o negócio principal).

• R$ 800 milhões vieram porque ela vendeu um prédio da sede.

O mercado vai punir essa ação. Por quê? Porque ela não vai vender um prédio todo ano. Esse é um lucro Não Recorrente. O mercado desconta esse valor e foca apenas no resultado operacional, que foi fraco.

3. O “Guidance” (Perspectiva Futura)

Muitas vezes, o lucro do trimestre passado foi ótimo. Mas, na conferência com investidores, o CEO diz: “Prevemos dificuldades no próximo ano devido à inflação e concorrência”.

Essa frase (o Guidance) tem mais peso que o lucro passado. O investidor vende a ação hoje para evitar o problema de amanhã.

“Creative Accounting”: A Maquiagem Contábil

Infelizmente, algumas empresas quebram parecendo lucrativas porque os lucros eram falsos. A contabilidade permite certas flexibilidades que, se usadas de má fé, criam monstros.

• Antecipação de Receitas: A empresa registra hoje uma venda que só vai acontecer no ano que vem.

• Capitalização de Despesas: Em vez de lançar um gasto como “despesa” (que reduz o lucro), a empresa lança como “investimento” (que vai para o Ativo no Balanço Patrimonial). Isso infla o lucro artificialmente no curto prazo.

Quando a auditoria descobre ou quando o caixa seca de vez (porque o lucro era falso, logo não havia dinheiro entrando), a casa cai. As ações viram pó em questão de dias.

Dividendos Ilusórios: Comendo o Próprio Patrimônio

Um sinal de alerta gravíssimo é quando uma empresa paga dividendos sem ter lucro real de caixa para isso.

Como ela faz isso? Pegando dívida.

A empresa pega um empréstimo no banco para distribuir dividendos aos acionistas e manter a aparência de solidez. O acionista recebe o dinheiro e fica feliz, achando que a empresa vai bem.

Na verdade, a empresa está aumentando sua alavancagem e destruindo seu valor patrimonial. É como uma família que vende os móveis da casa para pagar um jantar de luxo. Parece rica no restaurante, mas está falida em casa.

Sempre verifique o indicador Payout. Se o Payout for muito acima de 100% (a empresa distribui mais do que lucra) por muito tempo, desconfie.

Como o Investidor Pode se Proteger? 4 Indicadores Vitais

Para não cair na armadilha da empresa que “lucra mas quebra”, você deve adicionar estes 4 itens na sua análise, além do simples P/L (Preço sobre Lucro):

1. Liquidez Corrente

Mede a capacidade de pagamento de curto prazo.

• Fórmula: Ativo Circulante (Dinheiro + Estoque) / Passivo Circulante (Dívidas a pagar em 12 meses).

• Se for menor que 1, a empresa tem mais dívidas para pagar agora do que dinheiro disponível. Sinal de risco iminente.

2. Dívida Líquida / EBITDA

Mede em quantos anos a empresa pagaria sua dívida usando sua geração operacional de caixa.

• Acima de 3x ou 3,5x, a luz amarela acende. Se os juros subirem, essa empresa pode ter problemas graves.

3. Conversão de Caixa (Cash Conversion)

Compare o Lucro Líquido com o Fluxo de Caixa Operacional.

• Uma empresa saudável deve ter um Caixa Operacional próximo ou superior ao Lucro Líquido. Se o Lucro sobe e o Caixa cai consistentemente, há algo errado na contabilidade ou na gestão de cobrança.

4. Ciclo Financeiro

Mede quantos dias a empresa demora para receber e pagar.

• Se o prazo de recebimento dos clientes está aumentando muito, pode indicar que a empresa está “empurrando” produtos para clientes ruins apenas para inflar a receita, gerando inadimplência futura.

Lucro é Opinião, Caixa é Fato

Existe um ditado antigo em Wall Street: “Revenue is vanity, profit is sanity, but cash is king” (Faturamento é vaidade, lucro é sanidade, mas o caixa é o rei).

Uma empresa pode sobreviver anos sem dar lucro contábil (veja a Amazon no início ou a Uber por muito tempo), desde que tenha caixa para queimar e investidores dispostos a financiar. Porém, uma empresa não sobrevive 30 dias sem caixa, mesmo que tenha lucros contábeis gigantescos.

Como investidor, sua obrigação é olhar além da linha final da DRE.

Não se deixe seduzir apenas por lucros crescentes.

• Pergunte: “Onde está o dinheiro?”

• O dinheiro está no banco? Está em estoque encalhado? Ou está na mão de clientes inadimplentes?

Ao fazer essa distinção, você se blinda contra 90% das quebras surpresas da bolsa de valores e protege seu patrimônio de virar pó enquanto todos os outros ainda estão comemorando o “lucro recorde”.